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　　中金发布研报称，督察同程旅行（00780）25/26年收入和盈利预期，督察跑赢行业评级，督察缱绻价23港元（对应15x/12x25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为12%开yun体育网，公司现在交往于13x/11x 25e/26e Non-IFRSP/E。同程旅行1Q25收入同增13%至44亿元，高于商场预期1%，主要系交通收入超预期；Non-IFRS归母净利润7.8亿元，超商场预期6%，对应18%Non-IFRS净利润率，系渊博费控带来的缱绻杠杆。

　　中金主要不雅点如下：

　　旅游消耗继续督察韧性，料想2Q中枢OTA业务收入督察10-15%同比增速

　　1）住宿：1Q25间夜量顺应指点，其中外洋业务间夜同增超50%，变现率莳植拉动收入增长。本年五一期间，文旅部数据

　　涌现，寰球国内出游东谈主次同比增长6.4%，旅客出游总破耗同比增长8.0%，公司督察和行业肖似的肃肃增长态势，公司料想2Q25间夜量同增高个位数；由于用户倾向预定高品性的家具和处事，同城平台上中星栈房预定占比有所莳植，公司料想2Q25栈房价钱ADR低个位数增长，好于行业平均；此外，通过裁减用户补贴，栈房佣金率或将进一步莳植。该行料想2Q25栈房收入同比增长13%。预测2H25，公司料想通过动态周折补贴，通过量价增长来完毕栈房业务增长。

　　2）交通：1Q25国内机票量捏平行业增长，其中外洋机票量同增超40%，外洋机票收入占交通收入比例超5%。商酌到外洋机票捏续发展，变现率莳植，该行料想2Q25交通收入同增10%。公司料想2H外洋业务投入旺季，量的增速有望加快，且重复国内相对自如的基数，中枢OTA有望鄙人半年加快。

　　推动独处App生意化，捏续莳植用户价值

　　1Q中枢OTA业务收入同增18%，成绩于MPU的肃肃增长（同增9%），以及用户补贴缩小带来的变现率莳植。1Q25独处AppDAU同增近60%，五一假期期间DAU超400万，现在独处App收入占中枢OTA收入约7%。除此之外，公司通过优化推选算法、加强出境和外洋业务、提供赋闲用户旅行需求的升值家具和处事、期骗程心AI等新技艺莳植用户体验，从而莳植用户消耗频次和价值。

　　优化补贴恶果，中枢OTA利润率优化

　　1Q25中枢OTA缱绻利润率29%，好于该行预期3ppt，系营销投放好于预期、公司缱绻恶果莳植。公司料想夙昔几个季度营销用度率同比继续下跌，同期督察25年外洋业务盈亏均衡缱绻。公司继续督察25年32-34亿元的利润指点，中枢OTA利润率优化。

　　风险教导：宏不雅省略情趣，用度管控不足预期。

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职守裁剪：史丽君 开yun体育网